文 | 朝阳资本论，作者 | 瞳海
2025 年财报季，中国猪肉产业出现了一个值得玩味的数字。
牧原股份（002714.SZ）全年屠宰生猪 2866 万头，同比增长近 130%，屠宰业务首次实现年度盈利。而同期，双汇发展（000895.SZ）的屠宰业务营收 292.5 亿元，同比下降 3.57%。
如果单看屠宰规模，牧原已经超越了传统的"肉王"双汇。
但另一个数字揭示了截然不同的图景。
牧原屠宰业务的毛利率仅为 2.67%，而双汇屠宰业务的毛利率为 4.94%，肉制品业务毛利率更是高达 37.05%。
牧原股份用翻倍的屠宰量，换来了不足双汇一半的毛利率。
这背后是两种商业逻辑的根本分野，双汇赚的是品牌溢价的钱，牧原赚的是规模效率的钱。
当牧原的养猪规模突破 7700 万头、养殖成本降至 12 元 / 公斤以下时，这场"猪王"与"肉王"的正面交锋已经不可避免。
值得一提的是，就在 2026 年 2 月，牧原完成了港股上市，成为国内首家" A+H "两地上市的生猪养殖企业，募资约 60% 用于海外布局。这家曾经只懂养猪的公司，正在下一盘更大的棋。
牧原的工业化算盘：屠宰不是终点，是成本链条的最后一环
牧原杀入屠宰业务，可能从一开始就不是为了在消费端与双汇争夺消费者。
背后的逻辑略显朴素：既然我已经养了这么多猪，为什么还要让中间商赚差价？
这种"自产自宰"的模式，在制造业早已司空见惯。但在农业领域，纵向一体化却遭遇了意想不到的难题。
2025 年，牧原的生猪养殖完全成本降至约 12 元 / 公斤，较上年同期降低约 2 元 / 公斤。这意味着，牧原养一头 110 公斤的标猪，成本大约在 1320 元左右。而当年商品猪销售均价约 13.48 元 / 公斤，一头猪能卖出约 1480 元，毛利润约 160 元。
但如果把这头猪屠宰分割，情况就完全不同了。2025 年牧原屠宰业务毛利率仅为 2.67%，远低于养殖业务的 17.82%。
为什么？因为屠宰后的猪肉产品，面对的是一套完全不同的定价逻辑，品牌、渠道、消费者认知，这些恰恰是牧原的短板。
牧原的屠宰业务在 2025 年实现了 452.28 亿元营收，同比增长 86.32%，并首次实现年度盈利。但盈利的含金量并不高。2.67% 的毛利率意味着，每卖出一头屠宰后的猪肉，牧原赚的钱几乎可以忽略不计。
屠宰业务对于牧原的真正价值，不在于直接贡献利润，而在于平滑养殖业务的周期波动。当猪价下跌时，通过屠宰业务消化一部分产能；当猪价上涨时，优先保证外部销售。
这种"以养带宰、以宰辅养"的模式，让牧原的财务结构呈现出一种独特的状态：负债总额较年初下降 171 亿元，资产负债率降至 54.15%，同时经营活动现金流净额高达 300.56 亿元。屠宰业务虽然没有贡献多少利润，但它帮助牧原把养殖端的现金流稳定了下来。
然而，这种工业化逻辑的局限性也开始显现。当屠宰产能利用率已经达到 98.8%，当规模效应已经发挥到极致，牧原想要在这个环节获取更多价值，就必须面对一个它从未真正触及的领域：消费者。
牧原似乎也意识到了这一点。公司在年报中表示，将加强肉质、肉色、嫩度等多方面的技术研发，让猪肉变得更好吃。但截至目前，牧原暂无向消费端拓展品牌的明确计划。
也就是说，牧原仍然把自己定位为一家 B 端企业，而非 C 端品牌商。
双汇的护城河：百万渠道终端与 37% 的毛利底气
双汇对牧原的"入侵"并非毫无反应。2025 年，双汇也加快了向上游延伸的步伐，扩大生猪养殖规模。但现实是，双汇的养殖产能满打满算也就 100 万头左右，与牧原 7700 万头的出栏量相比，差距悬殊。
这让双汇陷入了一种尴尬的境地：作为中国最大的猪肉加工企业，它每年需要屠宰和加工大量生猪，却无法在养殖端与牧原抗衡。如果牧原持续向下游延伸，双汇的原料供应会不会受制于人？
但双汇有自己的护城河，而且这条护城河远比牧原想象的要深。
2025 年，双汇的肉制品业务实现营收 235.27 亿元，毛利率高达 37.05%。这些肉制品，火腿肠、培根、午餐肉，是双汇的真正利润来源。消费者走进超市，会点名要"双汇"火腿肠，但不会点名要"牧原"猪肉。这就是品牌的力量。
双汇在中国建立了超过 100 万个销售终端网点，覆盖了从一线城市到乡镇市场的每一个角落。这种渠道网络，不是一朝一夕能够建立的，也不是靠价格战能够攻破的。2025 年，双汇新兴渠道销量达 30.1 万吨，同比增长 31.1%，占比提升至 22.1%。即使在传统渠道承压的情况下，双汇仍在通过渠道创新寻找增量。
从行业来看，猪肉消费市场的天花板已经隐约可见。据《中国农业展望报告》预测，到 2033 年，猪肉消费量年均减少 0.5% 并稳定在 5400 万吨左右。牧原和双汇在未来的竞争中，面对的是一个增量有限的存量市场。
一方要向下游要利润，另一方要向上游要安全，牧原和双汇在产业链上的"双向奔赴"，迟早会在某个节点正面碰撞。
双汇的应对策略是多元化的。
2026 年，公司将重点布局会员超市、连锁便利店、零食渠道等新兴渠道，同时推进渠道下沉至县乡及社区店。
在养殖端，双汇的态度颇为谨慎——明确"养殖水平未达预期不盲目扩张"。
双汇并不打算在养殖领域与牧原硬碰硬，而是选择巩固自己的消费端优势。
不过双汇也面临一个结构性问题。2025 年全年累计分红 50.24 亿元，占归母净利润的 98.42%。接近 100% 的分红比例，在行业进入效率与技术竞争阶段的当下，意味着留存资金减少，可能对中长期投入形成约束。
出海分岔口：技术输出与品牌收购，谁更高明？
当国内猪肉市场进入存量博弈，出海成为两家巨头的必然选择。但牧原和双汇选择了完全不同的路径。
牧原的海外拓展，核心在于养殖技术与管理经验的系统性输出。2025 年，公司先后与越南 BAF 公司、泰国正大集团达成合作。在越南，牧原参与投资建设年出栏规划 160 万头的高科技楼房养殖项目，总投资约 32 亿元人民币。
牧原选择的是一种典型的轻资产扩张策略，不追求大规模自建猪场，而是聚焦于提供从猪场设计、工程建设到生物安全、环保治理的全套解决方案与技术服务。
这种模式的优势在于能够最大化利用其在养殖环节的专业积淀，同时规避重资产投入带来的财务压力。
2026 年 2 月，牧原完成港交所挂牌，成为国内首家" A+H "上市的生猪养殖企业，海外布局将优先聚焦越南、菲律宾等非洲猪瘟影响深远的市场。
双汇的国际化路径则呈现出另一番图景。
2013 年，双汇以 71 亿美元收购美国猪肉巨头史密斯菲尔德，创下当时中国民营企业海外并购纪录。这笔收购让双汇获得了稳定的海外肉源，构建起覆盖养殖、加工、销售的全球产业链。
此后，双汇又通过子公司收购德国高端肉制品企业 Wolf 集团，并将业务延伸至宠物食品等新领域。
两家企业出海策略的分野，本质上是各自核心能力的延伸。
牧原的底气来自其在养殖效率、成本控制及智能化猪场建设上积累的硬实力；双汇的倚仗则在于其成熟的品牌矩阵、全球分销网络以及娴熟的资本运作能力。
从风险与成长性看，牧原的技术输出模式投入较轻、现金流相对稳定，但市场渗透速度较慢；双汇的并购模式虽需巨额资本开支，却能快速获取现成产能、品牌与渠道。
很难断言孰优孰劣。
但在国内猪肉消费见顶、行业增长放缓的背景下，国际化已成为头部企业的必答题。牧原与双汇的两种实践，恰恰为中国农牧企业走向海外提供了差异化的发展样本。
这场围绕"生产端"与"消费端"的出海竞赛，其实才刚刚拉开序幕。
牧原的长板在于生产端的精细化管理与技术创新，PSY、料肉比、成活率等关键指标持续领跑行业。2026 年，公司目标是将完全成本压降至 11.5 元 / 公斤以下。
双汇的强项则在于品牌溢价、渠道管控及产品深加工能力。
双方在补全产业链的过程中，都面临各自的挑战：牧原需在终端品牌与渠道建设上补课，双汇则需在养殖环节进一步提升专业性与效率。
这场"猪王"与"肉王"的交锋，才刚刚开始。
未来，哪家企业能更好地将生产效率与市场需求结合，在专业化和协同化之间找到最佳平衡点，就可能在行业变局中赢得更多主动。而这场围绕全产业链的竞合博弈，最终将推动整个行业向着更高效、更专业的方向迈进。
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